鐵合金是由一種或兩種以上的金屬或非金屬與鐵元素融合在一起的合金，硅鐵中硅含量為72%—80%，錳鐵是錳與鐵的合金，其中也含有碳、硅、磷等少量其他元素，含有足夠硅量的錳鐵合金稱為硅錳合金，目前期貨市場上市交易的是硅鐵期貨和錳硅期貨。鐵合金不是能直接使用的金屬材料，而是主要作為鋼鐵生產和鑄造業的脫氧劑、還原劑及合金添加劑的中間原料。鐵合金行業是鋼鐵廠商重要的上游行業，在碳達峰碳中和政策提出后，作為高耗能高污染的行業，鐵合金行業面臨著轉型升級的壓力，鐵合金價格波動也變得更加劇烈。因此，本文從鐵合金的供給、需求、進出口、鋼廠招標、成本、能耗雙控和限制用電限產政策以及庫存七個方面分析各因素對鐵合金價格的影響。

A供給

  鐵合金的產量具有一定季節性，南方各省產量季節性尤為明顯。在鐵合金生產中，電力是其成本端最重要的一部分，對鐵合金的成本影響很大。硅鐵的成本中，電力占到了60%—70%；硅錳的成本中，電力占到20%—25%。廣西生產的硅錳占全國總產量的25%以上，其豐水期一般在4—11月，枯水期在12月至次年3月；省內28%的用電量由水力發電提供，一般豐水期電價比枯水期電價要低。因此，當利潤較低時，硅錳廠家更多會選擇在豐水期增加生產，在枯水期減少生產。2019年3月，廣西硅錳月度生產量為14萬噸；3月后，硅錳產量逐月上升，2019年8月時月度產量達20萬噸以上，且4—11月均維持較高的產量。2020年3月，廣西硅錳月度產量為11.5萬噸，隨后產量逐漸增加，6月時達15.4萬噸。

  然而進入2021年，受到限制用電政策和能耗雙控政策的影響，鐵合金廠商生產受限，鐵合金現貨價格飆升，廠商利潤很高，季節性的電價變化不再成為影響廠商生產的因素，極高的利潤使鐵合金廠商盡可能多去生產。2022年以來，政策層面雖有一定放松，但對高耗能、高污染企業生產管理仍偏緊。政策放寬后，廠商受之前高利潤影響紛紛開始增產，導致鐵合金逐漸供過于求。在下游需求不景氣的情況下，鐵合金迅速過剩，價格也不斷下跌，行業減產自救勢在必行。5月12日下午，中國鐵合金工業協會錳系專業委員會召集全國40家錳系會員單位參加會議，號召參會錳系會員單位積極行動起來，全面開展行業自救，嚴格執行限、減產50%。7月22日上午，鐵合金工業協會錳系專業委員會再次召集全國40余家錳系會員單位緊急召開了視頻會議，會議要求即日起嚴格限、減產60%以上。在供過于求的格局中，鐵合金價格貼近成本，鐵合金廠商利潤微薄，南方鐵合金產量對電價的小幅變化重新變得敏感，預計未來鐵合金產量將重新具有季節性的特點。

B需求

  鋼鐵行業是鐵合金最主要的下游行業，硅鐵下游需求的60%以上為鋼鐵行業，而硅錳下游需求幾乎全部集中在鋼鐵產業。因此，鋼材的產量對鐵合金價格有著決定性的影響，鋼鐵行業的周期性也帶動鐵合金價格有階段性的波動。

  縱觀歷史，鐵合金價格和鋼材價格之間有著很強的相關性，鋼材需求的增加對鋼材價格和鐵合金價格有很強的帶動作用。大部分時間，鐵合金價格主要由需求主導，而在2016年和2021年快速上漲的行情中則主要由供給主導。

  2009—2011年，全國經濟持續復蘇，國家“四萬億”計劃推動了地產和基建行業的繁榮，鋼價和鐵合金價格均振蕩向上。2011—2015年，經濟增速相對放緩，同時鋼鐵產能嚴重過剩，鋼價進入了下行通道；從2011年7月至2015年12月，螺紋鋼價格從4820元/噸跌至1700元，跌幅達64.7%，天津硅錳市場價格也從8475元/噸跌至4000元/噸，跌幅達52.8%。2016—2019年，鋼鐵行業逐漸完成了去產能的過渡，供求關系得到了改善，螺紋鋼在2018年年末又重新漲回4700元，天津硅鐵市場價格從2015年年末的4300元漲回了2018年年末的7010元，硅錳也重新漲回8000元。2020年2月，新冠肺炎疫情的暴發導致全球進入衰退，全球央行貨幣政策的放水導致全球性的通脹，疊加“雙碳”政策的發力，從2020年3月到2021年3月，螺紋鋼和硅鐵價格均有20%以上的漲幅。2021年下半年，受到能耗雙控和限制用電政策的影響，鐵合金供給嚴重不足，硅鐵硅錳價格受供給收縮影響雙雙創出歷史新高，天津硅鐵市場價一度逼近18000元/噸；隨著電力不再緊缺，鐵合金的迅速復產，供需關系得到改善，疊加鋼鐵端需求的不景氣，鐵合金價格沖高后大幅回落。

C進出口

  由于鐵合金附加值低、能耗高，國家不鼓勵其出口。目前，我國硅鐵和硅錳進口關稅均為1%。然而，硅鐵和硅錳的出口關稅則高達25%和20%，大多數國內的鐵合金生產后均用于國內的鋼鐵生產及金屬冶煉。我國的鐵合金基本為自給自足，少有進口。而由于鐵合金的高能耗屬性，其出口具有較高的稅費，故2021年之前鐵合金的出口量都較少。硅錳幾乎無外貿，硅鐵有較小的凈出口。我國的硅鐵出口主要銷往日本、韓國等地，印度市場、美國及墨西哥等地也有少量發貨。

而在2021年，隨著后疫情時代全球經濟的恢復，境外的鐵合金需求強勁，鐵合金價格大幅拉升。即便有著較高的出口稅費，我國鐵合金的出口量也大幅攀升。2021年，硅鐵進出口量為50.4萬噸，占國內總產量的8.6%。而硅錳由于低基數效應，其出口量的增幅更是創出了歷年高位水平，最高增長4倍之多。

  今年以來，受地緣政治影響，傳統硅鐵出口國俄羅斯出口受限，再加上海外需求的復蘇，2022年硅鐵出口相比2021年有明顯增加，對硅鐵價格起到了很強的支撐作用。但6月開始，硅鐵出口有了明顯下滑。據海關總署數據，2022年1—5月，國內硅鐵出口41萬噸，同比增長了75%；6月出口5.98萬噸，同比增加了37.25%，環比減少24.67%。隨著地緣政治緊張局勢的逐步緩和，預計硅鐵和硅錳出口會進一步下滑。

D鋼廠招標與鐵合金價格

  鐵合金現貨市場的價格與鋼廠招標的價格會相互之間進行參考。一般在每月月初，鋼廠面向企業進行招標，在與投標的企業商談后，鋼廠將決定招標價格。市場上，多數鐵合金現貨都是以鋼廠招標價格進行定價出售的。鐵合金期現價格對鋼廠招標時間有指導作用。鋼廠為降低成本，有時會調整招標時間。由于鋼廠產能相對穩定，如果當前鐵合金期貨價格處于下跌趨勢，鋼廠預期未來鐵合金期貨趨于過剩、市場價格將下降，同時自身庫存較多時，鋼廠傾向于較晚招標，從而能拿到更低的鐵合金價格，降低自身成本。當鐵合金期貨價格有上漲趨勢，鋼廠預期未來鐵合金期貨趨于不足，且自身庫存較低時，鋼廠更傾向于較早招標，從而固定企業和現貨價格，避免后續鐵合金出現庫存緊張、價格上漲的情況。因此，招標時間反映了鋼廠對未來鐵合金價格的預期。另一方面，鋼招價格和采購量也對鐵合金期貨價格有一定影響。當鋼招價格和采購量相比預期有大幅下降時，鐵合金期貨價格也將有下行壓力。下降的鋼招價格反映鐵合金企業出貨意愿較強，對未來相對悲觀；較低的采購量反映了下游需求疲軟，鋼廠補庫意愿不強。當鋼招價格和采購量相比預期有大幅上升時，鐵合金期貨價格則有上沖的動力。較高的鋼招價格反映了鐵合金企業有挺價意愿，對未來有樂觀預期；較多的采購量則反映下游需求比較堅挺，鋼廠預期未來鐵合金價格將上升，補庫意愿較強。2020年年末至2021年年末，硅鐵迎來了一波持續的上漲行情。在此期間，河鋼硅鐵庫存和硅鐵采購量均處于相對高位，直至2021年10月硅鐵價格過高時，河鋼采購量才出現了大幅下滑。

E成本

  我國鐵合金生產主要集中在廣西、內蒙古、湖南、貴州、寧夏、四川和青海等電價相對便宜的省（區、市）。鐵合金生產企業眾多，單個企業產能較低，產業集中度很低。大部分生產企業年產能在20萬噸以下，大多數在10萬噸以下，因此行業競爭比較充分，大多數時候鐵合金廠商利潤較低，而較低的利潤也使鐵合金產量和價格對成本比較敏感。

硅鐵的成本中，電力占60%—70%，對硅鐵成本影響最大；蘭炭占25%—30%；原材料硅石占2%，硅石對硅鐵成本影響極小。在硅錳成本中，錳礦占60%，主要依賴進口；電力占20%—25%；焦炭占10%—15%。在電價比較穩定的時候，煤炭價格和進口錳礦的價格波動是主要推動鐵合金價格變動的成本端因素。2020年3-6月，南非疫情嚴重，實行“21天封國”政策，從南非進口的錳礦價格快速上漲，帶動了硅錳價格的上揚。3月初到4月初，錳礦價格從35元/噸度一度漲至58元/噸度，漲幅達65.7%；而同時期國內鋼鐵產量也受疫情限制相對疲軟。受到成本端壓力后，錳硅主力期貨價格從3月9日的結算價格6000元/噸快速漲至4月21日的7382元，漲幅達23%。

F能耗雙控和限制用電限產政策

  鐵合金冶煉是一個高污染高能耗的行業，電力成本在其成本中的占比較高，生產一噸硅鐵所消耗的電能為8400—9000kWh。因此，鐵合金生產供應端除成本外，還有能耗雙控政策和限制用電限產政策的影響，鐵合金價格短期大漲大跌的行情往往就是由政策主導的。

  2017年冬，為保障電力供應、減少大氣污染，各地高能耗高污染企業的限產政策紛紛加碼，受限企業中就包括鐵合金生產企業。12月，硅鐵主產區寧夏中衛發文要求鐵合金企業全部停產整頓，并以斷電形式停產，這意味著當地每天硅鐵產量減少了約2000噸。受各地限產政策影響，硅鐵主力合約從9月25日的5789元/噸迅速拉升至12月8日的8784元，區間漲幅達51.7%；硅錳則從6740元/噸漲至8464元/噸，區間漲幅達25.58%。

  2021年三、四季度，受能耗雙控政策和限制用電限產政策的影響，鐵合金又迎來了一波急漲急跌的行情。自2021年4月14日至10月11日，硅鐵2201合約從6828元/噸上漲至17780元/噸，漲幅達260.4%；錳硅2201合約從6850元/噸上漲到了12856元/噸，漲幅達187.7%。之后，由于煤炭保供政策的出臺，期貨價格又迅速回落，截至2021年11月19日，硅鐵2201合約價格已迅速回落至8296元/噸，錳硅2201也回落至7872元/噸。

  由于鐵合金是高耗能行業，故在碳達峰、碳中和大背景下，其開工率和產量隨時可能會受到限制。相對于目前的鋼鐵產量來說，鐵合金產能處于過剩狀態，目前幾乎無新增產能。

G庫存

  鐵合金的庫存可以最直觀地反映供需的差值。

  從2020年中開始，中國進入了疫情后的復蘇時代，鋼材產量出現大幅提升。也是于此開始，鐵合金的需求進入了旺盛時期，廠家庫存連續下降，硅錳庫存從高位20萬噸以上最低降至2021年7月的約7萬噸，硅鐵廠家庫存也由2020年期初的20萬噸以上高位跌至約3.5萬噸附近。同時鐵合金的價格也是振蕩偏強運行。在此之后庫存短期見底，有了小幅反彈。2021年9月，各地限制用電限產壓力加大，各省鐵合金產量大幅下滑。

  在大幅減產的情況下，鐵合金供不應求，廠家庫存也迅速下降，硅錳和硅鐵庫存一度降至5萬噸和4萬噸下方，而鐵合金的價格也出現了巨大的上漲。而在2021年10月開始，限產限制用電的放松導致鐵合金產量大幅提升，同時需求出現大幅下降，使得鐵合金庫存終于在2021年10月迎來拐點。

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