目前煤炭產業鏈面臨價值重估,雙焦價格需要以動力煤為錨定點。在動力煤供應逐步轉向寬松的大背景下,動力煤價格或繼續下降,進而帶動雙焦價格繼續下跌。從雙焦自身基本面來說,截至10月底,鋼廠限產已經造成生鐵價格同比累計下滑3.2%,預計到11月底降幅將達到5%,后市焦煤供應將逐步轉向寬松。
動力煤價格或將繼續調降
國內動力煤供應整體增加,電煤庫存已全面超過去年。隨著煤炭保供政策穩步推進,11月25日國家發改委發文表示,自10月以來,電煤供應水平大幅提升,供煤較去年同期增加超過30%,持續大于耗煤,電廠存煤快速回升。11月中下旬以來,電煤消耗有所增加,但日均供煤達到860萬噸,最高達到943萬噸的歷史峰值,日均供煤大于耗煤近200萬噸,電廠存煤繼續快速增長。
數據顯示,11月23日全國電廠存煤達到1.47億噸,其中國網區域電廠存煤已超過去年同期水平。預計11月底電廠存煤或全面超過去年同期,達到歷史最高水平。在供應大幅增加的基礎上,動力煤錨定點將繼續下降,進而帶動焦煤價格下調。
需求減少彌補焦煤供應缺口
當前,鋼廠被動限產,且利潤偏低;同樣,焦企處于虧損區間,且主動限產。整體上,市場對焦煤的需求在降低。鋼廠限產力度空前,10月生鐵產量僅為6303萬噸,同比下降19.4%;1—10月,預計累計產量為7.34億噸,累計同比下降3.2%;1—11月,預計累計產量同比降幅或有5%。由此計算,1—11月,生鐵累計減產約4065萬噸,由此帶來的焦炭需求減量約1830萬噸,焦煤需求減量約2430萬噸。
從焦煤的供需配比來看,前期因焦煤進口減量帶來的供應缺口基本被需求減少所抵消。2021年1—9月,焦煤累計產量為36223萬噸,同比增加676萬噸。2021年1—10月,焦煤累計進口量為3942萬噸,同比減少2591萬噸。整體上,預計1—11月,焦煤累計供應減量與去年同期相比在2000萬—2500萬噸,而因生鐵產量下滑帶來的需求減量與去年同期相比在2400萬噸左右,供給缺口會被需求下降所抵消。加之約390萬噸的在港澳煤已經被允許通關,進一步彌補了供給缺口。
綜上所述,當前雙焦估值處于合理區間偏高價位。從煤炭產業鏈估值來看,根據過去年份動力煤與焦煤價格的比值,以及其他配煤品種對焦煤的定價,在動力煤800元/噸時,焦煤定價在1500—2000元/噸合理,焦炭在2400元/噸以上合理。由此來看,當前雙焦價格處于合理區間偏高位置,有繼續下調的空間。
值得注意的是,若出現冷冬天氣,動力煤價格或上行;若控制粗鋼產量目標達成,鋼廠限產力度或放松,從而增加焦煤、焦炭需求。
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