作為一家老牌焦煤貿(mào)易企業(yè)，唐山百馳商貿(mào)有限公司（下稱唐山百馳）已經(jīng)在現(xiàn)貨市場摸爬滾打了13年。憑借貯存能量大、上下游客戶穩(wěn)定等優(yōu)勢，唐山百馳長期與華潤熱電、開灤集團(tuán)、大唐國際等大中型企業(yè)保持合作關(guān)系，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋整個唐山及周邊地區(qū)。

“對于焦煤行業(yè)來說，基差貿(mào)易氛圍還處于待活躍階段，如何從產(chǎn)業(yè)鏈中尋找突破點推廣基差定價方式是值得思考的問題。”唐山百馳總經(jīng)理張宏元向期貨日報記者說，當(dāng)前焦煤產(chǎn)業(yè)鏈中，礦山、貿(mào)易商及下游鋼廠的訴求各不相同，對推廣基差定價的迫切程度也不一樣。其中，貿(mào)易環(huán)節(jié)面臨的風(fēng)險較大，貿(mào)易商對基差的接受度也相對較高，所以該項目在貿(mào)易商和鋼廠之間開展較為合適。最終，唐山百馳與河北天柱鋼鐵集團(tuán)（下稱天柱鋼鐵）順利完成基差交易，并參與“大商所企業(yè)風(fēng)險管理計劃”。值得注意的是，該項目大膽采用了非標(biāo)焦煤作為基差標(biāo)的，對于非標(biāo)基差業(yè)務(wù)的推廣具有現(xiàn)實意義。

A跟上時代潮流

據(jù)期貨日報記者了解，自焦煤期貨在大商所上市后，套期保值、期現(xiàn)套利、基差點價等新名詞不斷涌現(xiàn)，客戶對于焦煤的采購需求也在不斷變化。為了跟上“時代發(fā)展的潮流”。2006年，唐山百馳開始涉足期貨市場，并多次參與交割。同時，為滿足客戶需求，近年來，唐山百馳也開始研究基差點價交易，以更好地服務(wù)下游企業(yè)。

天柱鋼鐵是河北省主要的建筑用材生產(chǎn)基地。唐山百馳與該公司有著長期的合作關(guān)系，唐山百馳每年常態(tài)化向其提供煉焦煤約24萬噸。往年，他們之間的貿(mào)易方式主要是鎖價鎖量，一單一議。如此以來，貿(mào)易雙方都會面臨價格波動風(fēng)險，不利于企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營。

因此，隨著焦煤期貨市場的逐漸成熟，唐山百馳希望通過自身在期現(xiàn)貨市場積累的經(jīng)驗，轉(zhuǎn)變合作模式，降低雙方的經(jīng)營風(fēng)險，實現(xiàn)合作共贏，進(jìn)而形成更為密切的合作關(guān)系，擴(kuò)大合作規(guī)模。當(dāng)唐山百馳將自己的想法與天柱鋼鐵溝通后，雙方一拍即合。

B善用基差點價

據(jù)期貨日報記者了解，其實到今天為止，煉焦煤國內(nèi)貿(mào)易市場的定價方式依然沒有發(fā)生明顯變化，“長協(xié)價”“一口價”仍是當(dāng)前現(xiàn)貨貿(mào)易的主要定價方式。因此，當(dāng)市場波動較大時，企業(yè)面臨較大的風(fēng)險敞口，不利于企業(yè)將風(fēng)險管理與生產(chǎn)經(jīng)營相結(jié)合，也不利于企業(yè)優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定貿(mào)易渠道。

張宏元介紹，當(dāng)前，國內(nèi)焦煤市場迫切需要一種新的定價方式，來幫助像他們一樣的企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營。在市場調(diào)研中，公司發(fā)現(xiàn)基差貿(mào)易在農(nóng)產(chǎn)品以及有色金屬定價中已經(jīng)較為普遍。“它可以實現(xiàn)貨權(quán)與物權(quán)的分離，一方在有利的時機(jī)點價，另一方提前套期保值鎖定利潤，買賣雙方能夠更大程度地取得合作共贏，穩(wěn)定供需關(guān)系。”

其實，唐山百馳在基差貿(mào)易推進(jìn)之初，就對今后的現(xiàn)貨定價模式提出了兩點要求：一是，現(xiàn)貨貿(mào)易中可以及時鎖定銷售利潤，提早轉(zhuǎn)移庫存風(fēng)險，優(yōu)化買貨和賣貨節(jié)奏。二是，在行業(yè)競爭越來越激烈的情況下，唐山百馳還想積極拓展下游渠道，搶占市場份額，增強(qiáng)與下游企業(yè)的合作黏性。

對于下游天柱鋼鐵來說，目前采購焦煤的方式仍以現(xiàn)貨一單一議的傳統(tǒng)采購方式居多。但隨著現(xiàn)貨價格波動增大，采購風(fēng)險也隨之增加，企業(yè)也想在控制價格風(fēng)險的同時，穩(wěn)定貿(mào)易伙伴，這樣能相對控制貨物質(zhì)量，減少采購風(fēng)險。通過對基差貿(mào)易模式的了解，天柱鋼鐵也想嘗試通過基差點價方式，提前鎖定貨源，降低生產(chǎn)成本，規(guī)避風(fēng)險。這樣，企業(yè)在不直接參與期貨市場的情況下，也可利用期貨價格為企業(yè)拓展經(jīng)營模式、進(jìn)行風(fēng)險管理提供支撐。

C順利完成交易

唐山百馳與天柱鋼鐵的日常采銷以國內(nèi)高硫主焦煤為主，而并非期貨盤面所代表的國外低硫主焦。“這就是我們面臨的第一個難題：如何確定基差。”張宏元告訴期貨日報記者，公司對以往的期貨價格和現(xiàn)貨價格進(jìn)行對比，算出兩者價差的最大值、最小值以及95%的置信區(qū)間，再結(jié)合當(dāng)前焦煤現(xiàn)貨的基本面趨勢，分析煤種的內(nèi)外強(qiáng)弱以及高低硫相對強(qiáng)弱，并進(jìn)行了幾次公司內(nèi)部的深入探討，最終確定了-560元/噸的基差。

公司計劃在貿(mào)易過程中，雙方提前確定一個暫定價格，然后，唐山百馳陸續(xù)給天柱鋼鐵發(fā)貨，貨物最終以到廠檢驗指標(biāo)為準(zhǔn)，款項在貨物到廠后結(jié)算。但在基差方案設(shè)計中，天柱鋼鐵希望以不高于商定好的固定采購價格來支付款項，同時不承擔(dān)在基差不利時又不得不點價的風(fēng)險。而唐山百馳為了擴(kuò)展客戶渠道，為下游鋼廠提供更多的降低成本的機(jī)會，也考慮下游企業(yè)不愿承擔(dān)更多風(fēng)險的客觀要求，為天柱鋼鐵制定了一個可選擇執(zhí)行的基差合同。

2019年10月28日，唐山百馳與天柱鋼鐵簽訂基差合同，結(jié)合當(dāng)時的基本面預(yù)判，認(rèn)為后期煉焦煤在進(jìn)口貨物大量到港以及下游焦化廠利潤不高的情況下，價格會以偏弱為主。所以，唐山百馳在基差合同簽訂時，給了天柱鋼鐵一個以低于固定價點價的權(quán)利（依據(jù)期貨價格點價）。如果基差繼續(xù)擴(kuò)大，鋼廠端能以更低的價格采購焦煤；如果基差未繼續(xù)走強(qiáng)，則鋼廠依然以原有固定價采購，基本沒有風(fēng)險。雙方約定的點價期為2019年11月1日到2019年11月30日。

唐山百馳在確定基差時，為了給自己留出固定基差收益空間，賣出了一個更大的基差。因為對于買方點價的基差合同來說，一旦基差走強(qiáng)，買方就相當(dāng)于獲得了超額利潤，賣方如果要對沖基差風(fēng)險，就必須在基差設(shè)置中提高基差水平，這樣相當(dāng)于設(shè)置了一個安全墊。同時，唐山百馳在期貨市場上利用焦煤合約進(jìn)行對沖。

隨后，唐山百馳與一德期貨項目團(tuán)隊對后期高硫焦煤的現(xiàn)貨走勢以及基差回歸路徑進(jìn)行了探討。經(jīng)過多次討論發(fā)現(xiàn)，2019年10月，由于海運市場煉焦煤報價持續(xù)走低，內(nèi)外價差升至高位，直接壓制國內(nèi)煤價，不少內(nèi)陸焦化廠都開始在港口采煤，導(dǎo)致煤價整體走勢偏弱。又考慮進(jìn)口煤中低硫煤種比較多，對低硫煤的價格沖擊可能會高于高硫煤種，而期貨盤面主要對應(yīng)低硫進(jìn)口煤，所以非標(biāo)標(biāo)的的高硫焦煤基差后期走強(qiáng)概率較大。

另外，由于下游焦化企業(yè)因利潤回落，主動去原料庫存、打壓煤價，11月下游對煤價沒有太多提振因素。但每年到了12月，煤礦生產(chǎn)任務(wù)完成后產(chǎn)量也會隨之下降，且國家對澳煤通關(guān)基本停滯，后期煤價也有趨穩(wěn)回升的可能性。因此，項目點價期就設(shè)定在了11月1日到11月30日期間，以避開12月的不確定性。

項目期間，現(xiàn)貨價格振蕩下跌，海運煤市場因為國際需求低迷，振蕩尋底。以進(jìn)口低硫煤為標(biāo)的的焦煤期貨價格也萎靡不振，下跌幅度高于高硫主焦，導(dǎo)致基差不斷走強(qiáng)，符合雙方之前的預(yù)期與判斷。但11月后期，山西平遙和貴州相繼發(fā)生煤礦安全事故，下游需求強(qiáng)度不減，鋼廠利潤及焦化利潤好轉(zhuǎn)，焦煤現(xiàn)貨供需面有邊際好轉(zhuǎn)跡象。而期貨價格較好地反映未來預(yù)期，先于現(xiàn)貨價格企穩(wěn)回升。這時，焦煤基差面臨走弱風(fēng)險，鋼廠有必要快速完成點價，以免基差大幅回落。最終天柱鋼鐵在11月27日進(jìn)行盤面點價，點價價格在1234元/噸附近；唐山百馳在1223.5—1230元/噸分批平倉310手，均價在1226元/噸附近。

D最終雙方受益

“對于我們的下游客戶天柱鋼鐵來說，他們在11月27日以1234元/噸的價格點價，現(xiàn)貨結(jié)算價格為674元/噸，比10月28日的685元/噸節(jié)省11元/噸，比當(dāng)期現(xiàn)貨價格節(jié)省6元/噸，既規(guī)避了簽訂固定價采購合同后原材料價格下跌的風(fēng)險，又額外收獲了基差收益，有效降低了生產(chǎn)成本。”張宏元告訴期貨日報記者。

“對我們來說，這么做不但穩(wěn)定了現(xiàn)貨購銷，還分得了12.5元/噸的固定基差收益，主要是在簽訂基差合同時并不是按照當(dāng)時-572.5元/噸的基差來簽訂的，而是按照之前確定的-560元/噸來簽訂，兩者價差為12.5元/噸。”張宏元如是總結(jié)。

“在項目推進(jìn)過程中，一德期貨項目團(tuán)隊也為我們提供了很大幫助，在項目進(jìn)行之前，負(fù)責(zé)輔助本次基差交易的一德期貨項目團(tuán)隊對未來2個月的供需變化進(jìn)行了詳細(xì)分析，并選擇近月2001合約。在項目進(jìn)行中，一德期貨項目團(tuán)隊對各種影響因素及時跟蹤分析，并對比往年基差走勢以及臨近交割的基差回歸路徑，做出判斷。”張宏元補(bǔ)充道。

點價之前，一德期貨項目團(tuán)隊為唐山百馳提出了三個關(guān)鍵點：一是項目周期，考慮到點價周期只有一個月，所以盡量在這一個月內(nèi)選擇相對合適的點即可；二是提前為下游鋼廠提供可以點價的基差區(qū)間范圍，這樣就能謀定而后動，讓鋼廠提前做好準(zhǔn)備；三是每天跟蹤基差的走勢，并分析當(dāng)月基差的平均數(shù)和偏離度，并監(jiān)測下游鋼材產(chǎn)業(yè)鏈矛盾變化。

E與客戶共成長

完成了一個完整的基差交易后，唐山百馳內(nèi)部總結(jié)了相關(guān)經(jīng)驗。“在本次基差點價過程中，給鋼廠設(shè)計了一個可選擇執(zhí)行的基差合同，并在基差敲定前，給自己留出了基差安全墊。”唐山百馳項目負(fù)責(zé)人劉娟總結(jié)說，此次基差點價雖然也是傳統(tǒng)的買方點價，但是在基差設(shè)計中，更適應(yīng)了目前焦煤市場買賣雙方定價話語權(quán)不同的實際情況。這樣可以吸引下游企業(yè)積極參與到基差貿(mào)易業(yè)務(wù)中來，為煉焦煤現(xiàn)貨基差貿(mào)易方式的推廣降低門檻，打開突破口，并實現(xiàn)了對于非標(biāo)基差的推廣及應(yīng)用。

據(jù)期貨日報記者了解，現(xiàn)貨市場中，非標(biāo)焦煤占據(jù)了焦煤市場的絕大部分份額，非標(biāo)品的現(xiàn)貨套保是現(xiàn)實貿(mào)易中的難點，而基差貿(mào)易中如何確定非標(biāo)煤的基差，更是難上加難。

“這一次基差項目的嘗試，采用了非標(biāo)標(biāo)的，以國內(nèi)的高硫主焦對標(biāo)期貨的進(jìn)口低硫主焦，通過對煉焦煤整體市場走勢的預(yù)判，分析焦煤高低硫內(nèi)部結(jié)構(gòu)的相對強(qiáng)弱，以更有利的價差確定和完成點價。本項目在運行過程中，預(yù)測了期貨盤面標(biāo)的進(jìn)口煤的弱勢和國內(nèi)高硫煤的相對強(qiáng)勢，為做出非標(biāo)基差走強(qiáng)的判斷提供了保障。此項目的順利完成，對于非標(biāo)基差業(yè)務(wù)的推廣有重要意義。”張宏元深有體會地說。

另外，唐山百馳這次基差點價的嘗試，對于焦煤行業(yè)來說，也具有深遠(yuǎn)影響。

眾所周知，目前大型國有企業(yè)對于國內(nèi)煤的供應(yīng)處于壟斷地位，基本占到了國內(nèi)優(yōu)質(zhì)焦煤80%以上的市場份額，在焦煤市場的話語權(quán)相對較高。在行業(yè)還有可觀利潤的情況下，煤礦改革定價機(jī)制的動力不足，“長協(xié)價”或“一口價”還會占據(jù)主導(dǎo)地位。但隨著國內(nèi)外焦煤供應(yīng)壓力的不斷增大，以及電爐對高爐的逐步替代，煉焦煤行業(yè)后期的價格風(fēng)險會逐漸加劇，煉焦煤相關(guān)企業(yè)都應(yīng)該提早學(xué)會抗風(fēng)險的本領(lǐng)。此次焦煤基差試點為引導(dǎo)煉焦煤相關(guān)企業(yè)規(guī)避價格波動風(fēng)險、更好地穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營做出了良好示范。

F不斷嘗試總結(jié)

“大商所企業(yè)風(fēng)險管理計劃”為焦煤產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了很好的練兵機(jī)會。“通過這次試點，我們獲取了制定基差和套保操作的經(jīng)驗，但是在對沖工具的選擇以及基差服務(wù)的模式上還需要進(jìn)一步提升。”張宏元深有感觸地告訴期貨日報記者。

張宏遠(yuǎn)介紹：第一，公司在對沖工具的選擇上還存在明顯的局限性。為了提高基差買方的參與度，當(dāng)初在設(shè)計基差合約的時候，只能通過設(shè)置基差安全墊作為風(fēng)險對沖與補(bǔ)償手段，而一旦遇到黑天鵝事件或者波動率超過一定幅度，安全墊就不能完全為企業(yè)解決所遇到的風(fēng)險。第二，基差賣方今后需要積極借助期權(quán)等衍生工具來增強(qiáng)風(fēng)險對沖能力，豐富對沖工具箱。第三，基差服務(wù)模式還有待豐富和完善。此次基差試點采用賣方套保、買方點價的模式。買方有自主點價的權(quán)利，可以根據(jù)自身對于市場的判斷，決定商品的最終價格。但是，有時買方不直接參與期貨，對未來基差走勢的把握也相對較差，這樣不利于基差貿(mào)易模式的推廣。

張宏元表示，公司今后要在服務(wù)模式上開闊思路，制訂相應(yīng)的解決方案，比如提供遠(yuǎn)期固定價讓客戶選擇等，來提高焦煤貿(mào)易企業(yè)競爭能力，滿足獲利、避險、穩(wěn)定的經(jīng)營訴求。希望基差貿(mào)易模式能在行業(yè)內(nèi)逐步推廣和普及，完善煤焦貿(mào)易定價機(jī)制。

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