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永安期貨:鋼材區(qū)間整理為主

   2024-03-01 期貨日?qǐng)?bào)137

近期隨著鐵礦石價(jià)格的下跌,鋼廠利潤修復(fù)明顯,卷螺長流程即期利潤已接近2023年同期水平,短流程利潤略低于去年同期水平,熱卷出口利潤低位波動(dòng)。產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配較為合理。

五大材產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期,春節(jié)后需求復(fù)蘇同樣偏慢,庫存持續(xù)累積,但壓力不大,鋼材靜態(tài)產(chǎn)業(yè)基本面中性。

爐料估值依然偏高。從板塊間相對(duì)估值看,分別以去年5月底國內(nèi)商品價(jià)格集體見底,去年9月文華商品指數(shù)和工業(yè)品指數(shù)見頂為參照,黑色系商品整體估值依然高于其他板塊,鐵礦石估值仍然面臨下修壓力。

去年四季度,鋼廠冬儲(chǔ)補(bǔ)庫原料的時(shí)間提前,疊加增發(fā)1萬億元國債政策,黑色系商品價(jià)格集體走強(qiáng)。宏觀利多預(yù)期在鐵礦石盤面的表現(xiàn)最為明顯,其價(jià)格連創(chuàng)階段性新高,推升鋼材價(jià)格重心。2024年以來,之前市場(chǎng)充分預(yù)期的基建投資增速有不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),“三大工程”前景很好,但推進(jìn)偏慢,市場(chǎng)也反映了之后的政策預(yù)期,預(yù)期差交易空間不大,且對(duì)5月合約的影響更小。春節(jié)之后,旺季需求還未到來,黑色系商品價(jià)格集體走低,其中鐵礦石價(jià)格跌幅最大。但即便如此,根據(jù)測(cè)算,目前鐵礦石估值仍偏高,有繼續(xù)下修的空間,預(yù)期修復(fù)行情還未走完,將限制鋼價(jià)的上行空間。

春節(jié)后項(xiàng)目復(fù)工速度偏慢。截至2月27日(農(nóng)歷正月十八),百年建筑調(diào)研全國10094個(gè)工地開復(fù)工率39.9%,農(nóng)歷同比增長1.5個(gè)百分點(diǎn);勞務(wù)上工率38.1%,農(nóng)歷同比下降5.2個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,建筑實(shí)物量整體低于去年,主材消費(fèi)量農(nóng)歷同比減少約30%。實(shí)物量下降的主要原因是新項(xiàng)目總量減少且開工進(jìn)度慢于去年同期,以及部分地區(qū)特定的續(xù)建項(xiàng)目暫緩施工。

因此,旺季期待疊加鐵水日產(chǎn)回升預(yù)期短期將對(duì)黑色系商品盤面形成支撐,若鐵水日產(chǎn)回升斜率和高度不及預(yù)期有可能帶來二次負(fù)反饋。

相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2019—2023年,上半年鐵水日產(chǎn)高點(diǎn)均在239萬—245萬噸之間,因此2024年上半年鐵水日產(chǎn)最高點(diǎn)達(dá)到240萬噸是大概率事件。從時(shí)間點(diǎn)上看,鐵水日產(chǎn)最高值更容易出現(xiàn)在5月(2023年除外),2019—2023年3—4月鐵水日產(chǎn)均值為231萬噸,僅2021年和2023年均值突破235萬噸,2023年4月鐵水日產(chǎn)均值達(dá)到245萬噸,為近幾年同期最高水平。因此今年3—4月鐵水日產(chǎn)均值能否回升至235萬噸以上將決定原料的去庫幅度。

2023年3—5月鐵水產(chǎn)量和廢鋼日耗走勢(shì)不同于往年,鐵水日產(chǎn)從2月初便開始大幅回升,4月中旬達(dá)到高點(diǎn),3—4月廢鋼日耗環(huán)比基本持平,5月快速走低。主要原因是2023年年初產(chǎn)業(yè)參與主體普遍對(duì)旺季需求抱有較好期待,持貨意愿較高,春節(jié)后鋼廠開工迅速回升,之后需求不及預(yù)期,價(jià)格大幅大跌,負(fù)反饋之下鋼廠開始減產(chǎn)。

與2023年的情況較為不同的是,目前產(chǎn)業(yè)參與主體的預(yù)期偏弱,各生產(chǎn)環(huán)節(jié)持貨意愿較差,鋼廠生產(chǎn)積極性不高,鐵水日產(chǎn)恢復(fù)持續(xù)不及預(yù)期。往后看,旺季總會(huì)到來,鐵水產(chǎn)量終將回升,但弱預(yù)期之下,產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)有可能持續(xù)維持低庫存狀態(tài),這將導(dǎo)致鐵水日產(chǎn)達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)的時(shí)間一再后移,原料端壓力凸顯,因此不排除再次發(fā)生負(fù)反饋的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上,當(dāng)前鋼材靜態(tài)基本面較為健康,但原料估值依然偏高,將限制鋼價(jià)的反彈高度。驗(yàn)證實(shí)際需求的過程中,市場(chǎng)預(yù)期仍可能出現(xiàn)反復(fù),鋼價(jià)跌至相對(duì)低位之后,買盤表現(xiàn)出一定積極性,也制約了鋼價(jià)的下行空間。筆者認(rèn)為,上半年鋼材需求難有亮點(diǎn),產(chǎn)業(yè)參與主體的弱預(yù)期難以改變,產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)大概率持續(xù)維持低庫存狀態(tài),將限制鐵水日產(chǎn)的回升斜率和高度,原料供需壓力有可能引發(fā)二次負(fù)反饋。(



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